Ropa dále láme rekordy, ale delší výnosy zůstávají překvapivě nízko

Cena ropy míří vzhůru a od lednových minim už si připsala skoro 100 %. Zajímavé je, že se to zatím vůbec neodráží ve výnosech dlouhých evropských dluhopisů.

Ba naopak, výnos desetiletého německého bundu se pohybuje poblíž svých historických minim. Přitom právě pokles cen ropy srazil na začátku roku delší evropské výnosy dolů. A teď jako by se jim nechtělo sledovat ropu zpátky směrem vzhůru. Proč a co můžeme čekat dál?

Za prvé, svoji roli může sehrávat zrychlení tisku peněz v eurozóně – ECB v březnu rozhodla, že bude dluhopisy z trhu skupovat rychleji (tempem 80 miliard eur/měsíc). Na trzích jako je německý, kde jsou výnosy dluhopisů do pěti let pod depozitní sazbou ECB (-0,40 %), je přitom ECB odsouzena k nákupu výhradně delších cenných papírů. To je voda na mlýn dluhopisům s dlouhou splatností.

widgety

Za druhé, dluhopisoví investoři mohou mít na rozdíl od jiných trhů větší pochybnosti o udržitelnosti dražší ropy. Zda tomu tak je, uvidíme. Také nejsme fanoušky pokračujícího růstu cen ropy.Za třetí, dobrým důvodem proč se dlouhé výnosy a ropa rozešly, může být skutečnost, že za poklesem ropy na začátku roku stály jiné faktory, než stojí za jejím růstem dnes. Za poklesem ceny ropy na začátku roku stály podle našeho názoru primárně obavy o zdraví globální poptávky (strach ze slabší Číny), zatímco za jejich růstem dnes stojí nabídkové faktory (výpadky produkce v Kanadě a Nigérii). V této optice tak za poklesem výnosů a dlouhodobých inflačních očekávání na začátku roku nestála přímo cena ropy, ale strach o globální poptávku…, který současně táhl dolů i ceny ropy.

Ať už hraje zásadní roli jakýkoliv faktor, jasné je jedno. Krátkodobá vazba delších evropských výnosů na ceny ropy zeslábla. To ale neznamená, že německé výnosy zůstanou do nekonečna přikovány u nuly. Dlouhodobá vazba delších výnosů na inflaci funguje dál. Pokud tedy v druhé polovině roku uvidíme vyšší inflaci, měl by se delší konec německé křivky posunout výše. Bude to ale ještě chvíli trvat.