Po vašich penězích jde černá labuť. Jak se ubránit?

Zatímco dříve se tomu říkalo, že nastalo něco nepravděpodobné nebo neočekávané, dnes se ve finanční hantýrce řekne, že přiletěla černá labuť.

Přílet černé labutě na nás může mít zásadní dopady, jak na spoření, tak investování. Proroci krachu nám radí vsázet na vznik náhlých a nepředvídatelných událostí, majících rozsáhlý systémový dopad, podobný finanční krizi v roce 2008. Máme se při investování a spoření obávat tzv. černých labutí, tedy událostí, které ani očekávány nejsou?

Skončíme jako husa na pekáči?

Každé opečovávané hospodářské zvířectvo čeká z jeho pohledu neočekávaná událost s velkým dopadem – skončí na talíři. Vezměme příklad husy, už jako malé house je jako v bavlnce. Den co den nalezne ve svém korýtku dostatek potravy, nikdy nechybí dostatek vody. Když už se tak děje 240 dní, husu ani nenapadne, že by to mělo být jinak. Husa ale netuší, že už za několik dní skončí na pekáči a padne za oběť z pohledu jejích životních zkušeností nepředvídatelné události. Omezená znalost ji sice utvrzovala o opaku, ale byla to jen iluze. Americký publicista Nassim Taleb (*1960), který vtiskl sousloví „černá labuť“ specifický význam, tvrdí, že život je prostě ovlivněn nepředvídatelnými událostmi a jevy. Podobně jako čeká nemilý osud českou husu, čeká s blížícím se dnem díkuvzdání zlomová událost i pro amerického krocana. Taleb v této souvislosti varuje, že jako lidé nejsme na zlomové události připraveni, uvažujeme setrvačně a slepě věříme ve statistiky a prognózy.

Ve skutečném světě se dějí i věci, které moc očekávané nejsou, kdosi ukradne letadlo a zničí s ním mrakodrap nebo dojde ke krachu na burze a ceny akcií propadnou. Podobně jako kdesi na druhé straně světa motýl zamává křídly a tornádo na druhé straně světa způsobí velké škody, nebo kdesi daleko velké centrální banky rozhodnou, že budou držet úrokové sazby u nuly a i u nás jako v malé otevřené ekonomice nelze tomuto větru ničícího nejen drobného střadatele odolat. Nečekaných událostí a zlomů je kolem nás mnoho a úspěšnost jakéhokoli odhadu budoucnosti je tímto ovlivněna. Nastoupí-li taková nečekaná událost, výsledek nutně bude také nečekaný. Vzkaz je zřejmý, slepě nevěřme, mějme oči otevřené a uvažujme, jaká černá labuť by se mohla objevit.

„Černá labuť“ je sousloví, které je metaforou označující situaci, kterou i když nikdo nečekal, měla velké důsledky. Černých labutí je kolem nás všude dost, svět nezůstává stejný, neustále se mění. Třeba aktuálně probíhající dlouhé období nízkých úrokových sazeb nikdo nepředpovídal, vždyť kromě Japonska s něčím takovým neexistovala historická zkušenost. A kdo předvídal celosvětovou krizi? Předpověděl někdo proměnu finančních trhů způsobenou politikou nízkých úrokových sazeb? Kde jsou všichni ti, kteří před pěti lety slibovali, jak se rozběhne inflace? Kritické myšlení prostě vyžaduje neustále pochybovat a slepě nevěřit v zavedené modely – co platí dnes, nemusí platit zítra. Proč by se budoucí zisky firem, jejichž zadlužení narůstá a pod vlivem nízkých úrokových náklady nejsou tolik tíživé, měly v dlouhém horizontu zvyšovat? Existuje nějaká brzda, která by zabránila uplatňování záporných úroků? Jak se změní finance, až budeme za uložení peněz v bance platit, protože platit bude i naše banka úřadu banky centrální?

Ovšemže si lidé v nepředvídatelném světě žádají předvídatelné výsledky. A tak nám vůdci, politici a ekonomové rádi předestírají zářnou budoucnost a dávají nám naději a představu slibné budoucnosti. Lidé, kteří si ani nejsou vědomi, že neví, pak žijí bezstarostně. Ti, kdo si myslí, že ví, se snaží alespoň nějak přizpůsobit a ochránit se. Investoři mohou uvažovat o investování proti proudu, kontrariánsky, a třeba i spekulovat na příchod černé labutě.

Nečekaný objev černých labutí

Pokud byste vašim prapředkům vysvětlovali, že labutě mohou mít i černou barvu, asi by nevěřícně kroutili hlavou. Bývaly doby, kdy se v Evropě na základě zkušeností uznávalo, že existují jen bílé labutě. Výskyt labutí byl považován za nepravděpodobný a nemožný jev. Když ale byla objevena Austrálie, zjistilo se, že tam černé labutě běžně existují. Zkušenosti se změnily, předpoklady se nenaplnily. Dokud neproběhne sčítání všech labutí na světě existujících, není možné s úplnou jistotou říci, že černé labutě neexistují. Dnešní finanční zprávy plní předpověďmi toho, co by mohlo být další černou labutí – že investoři zareagují podrážděně na zvyšování úrokových sazeb v USA, že čínská ekonomika zažije tvrdé přistání, že se vlivem působení islámského státu dostane na trh mnoho ropy, její cena klesne a destabilizuje země tuto surovinu vyvážející, že těžařské firmy budou nuceny odprodávat majetek, že nejsou uvažovány dopady nízkých úrokových sazeb. Otázek je mnoho: S jakými dopady skončí dlouhé období nízkých úrokových sazeb? A co vlastně udělá případné zvyšování sazeb s dlužníky? Ustojí to? Nezůstanou úrokové sazby setrvale uměle nízké? Skončí někdy ukončení závazku oslabování české koruny? Nenastoupí další inovace měnové politiky? Spláčou držitelé vládních dluhopisů nad výdělkem, anebo se budou díky prostředí záporných úrokových sazeb smát?

Kde existuje poptávka, tam vzniká i nabídka. V roce 2012 spatřila světlo světa i novinka v podobě „černolabuťového“ ETF (Black Swan ETF), chránící investory proti náhlým propadům na akciovém trhu. Kdo koupí, neprohloupí a může i spát, pokud nějaká ta černá labuť opravdu přiletí. Jak jednoduché, investoři by černé labutě neměli ani tak předvídat, jako vytvářet ochranu před jejich výskytem. Fond může být prostřednictvím opční strategie ochráněn proti prudkému poklesu, například nákupem put opcí, které budou cenné, pokud akciové trhy budou klesat. Má to být strategie snižující riziko poklesu přijaté investory. Propagace říkala, že investor bude před černou labutí ochráněn, ovšem už moc nevyzdvihovala, že taková ochrana není zadarmo. Výsledek Black Swan ETF (Horizons Universa Canadian Black Swan ETF, TSE:HUT) vidíme v grafu 1, černá labuť nepřiletěla a výkonnost moc zářná není. ETF od založení ztratilo 4,5 %, zatímco index kanadského akciového trhu, spravovaný torontskou burzou (Toronto Stock Exchange, S & P / TSX), získal za stejnou dobu 12 %.

Kanadské černolabuťové ETF
Autor: Radovan Novotný

Kanadské černolabuťové ETF.

Zdroj: Google Finance

Černá labuť snad všude, kam se podíváme?

I když se to nezdá, náhoda a míra pravděpodobnosti nás ovlivňuje více, než bychom si připouštěli. Žijeme a stejně tak naše investice uskutečňujeme ve špatně předvídatelném prostředí. Provozování kasina by se díky pravidlům sázení nastavenými ve prospěch provozovatele mohlo zdát bezpečným byznysem. Díky existující výhodě na straně kasina, třeba v případě rulety díky nule anebo dvojité nule u americké rulety, nutně díky zákonům pravděpodobnosti i hráč, který třeba měl zpočátku štěstí, postupně při opakovaných pokusech tratí, až ztratí vše, s čím přišel. Kulička skutečně nemá žádnou paměť, a i když třeba padla 8× červená, pak je pravděpodobnost toho, zda v následujícím spinu padne červená nebo černá, zůstává stejná. Přesto hráči hledají návody „jak vyhrát v ruletě“ a čekají na černou labuť, která by zasáhla v jejich prospěch, a na internetu hledávají rady „jak vyhrát na elektronické ruletě“, „jak vyhrát peníze zdarma“, „jak vyhrát ve šťastných 10“, chtějí poradit „nejčastěji tažená čísla ve sportce“.

Jenže černá labuť prospěšná sázejícímu nepřilétá, rulety jsou pravidelně kontrolovány, udržovány a hlídány, aby byly z pohledu nastavené pravděpodobnosti regulérní. Kdyby tomu tak nebylo, mohl by hráč vychýlení vypozorovat a podle toho pak sázet. Hráči v zápalu hry věří, že se štěstěna otočí – jenže neotočí, kulička nemá paměť a ruleta je nastavena tak, aby černá labuť nenastala. Pokoušení štěstěny je placenou zábavou, ale není to cesta k přetrvávajícím výdělkům. Kasino jako podnikání provozovatele i tak může ohrozit černá labuť. Nassim Taleb uvádí příklad, kdy chybou v oznamování velkých výher daňovým úřadům kasino dostalo velkou pokutu – přiletěla nečekaná černá labuť mající velký dopad na hospodaření kasina. V jiném případě nebyl dodavatel kasina odškodněn podle svých představ a rozhodl se kasino vyhodit do povětří. I když se na to včas přišlo, hrozila kasinu černá labuť. A do třetice příklad černé labutě ohrožující podnikání kasina, kdy majitel kasina, kterému unesli dceru, začal porušovat předpisy.

Jak se tedy před černou labutí ochránit?

Analýzy a prognózy mnohdy opomíjí nečekané události. Komicky slepě věříme toxickým informacím, mediálním zkratkám, babským radám a různě přetlumočeným vědeckým konsenzům – jenže dopady tak komické nebývají. Ano, důsledky vysoce nepravděpodobných událostí, které obvykle ignorujeme, mohou mít devastující účinky. Jenže pojištění a zajištění proti nim něco stojí a skutečný výsledek může být jiný, než by kdokoli čekal. Výklad související s černými labutěmi může sloužit jako podpora prodeje strukturovaných produktů a retailových finančních derivátů, které jsou pro řadového člověka naprostou zbytečností.

widgety

Naučme se říkat „nevím“, budoucnost je skutečně nejistá. Nesnažme se černé labutě předvídat (vsázet vše na to, že nastanou), můžeme se v tom ztratit. Nikdy nebudeme mít úplně všechny informace, a i tak se musíme rozhodnout. A nápomocné zásady, jako je diverzifikace a rozkládání rizik, držení pohotové rezervy anebo využití efektu průměrování, nám v tomto pomáhají. Ujasnění toho, co vlastně chceme a co od toho očekáváme, stanovení finančních cílů a výběr vhodných finančních nástrojů se nepřekonaly.

Povědomí o černé labuti může pomoci přijmout střízlivější a opatrnější postoj k různým životním rozhodnutím. Berete hypotéku? Pak dvakrát měřte a jednou řežte. Hledáte pravidelnou investici? Diverzifikujte, zvažujte, vybírejte, srovnávejte. Ano, čekejme přílet další „černé labutě“, jednou přiletí. A jak se jim bránit? Musíme se smířit, že k nim bude docházet.