Koruna přišpendlena k hladině kurzového závazku

Těžko očekávat, že by se v tomto týdnu koruna významněji vzdálila od úrovně kurzového závazku. Ostatně ani ekonomické indikátory by ve prospěch slabší koruny hrát neměly.

Zprávy a události  

Listopadový Fed index průmyslové aktivity z Kansasu zaznamenal zlepšení na +1 bod z říjnových –1 bod a překonal tak tržní konsensus ve výši 0 bodů.

Spotřebitelská důvěra v eurozóně zaznamenala podle finálních čísel za listopad solidní zlepšení na –6,0 bodu po –7,6 bodu zaznamenaných v říjnu (revidováno z původních ‑7,7 bodu). Trh přitom očekával pouze nepatrné zlepšení na –7,5 bodu.

Ceny průmyslových výrobců v Německu během října klesly o 0,4 % m/m, zatímco trh očekával pouze poloviční pokles. Výsledkem bylo prohloubení meziročního propadu cen ze zářijových –2,1 % na říjnových –2,3 % y/y.

Dolar proti euru atakuje mnohaměsíční maxima

Euro spadlo v průběhu minulého týdne vůči americkému dolaru na nejslabší hodnotu za posledních sedm měsíců, když se kurz USD/EUR ve středu týdne krátce dostal dokonce pod hladinu 1,0620.

Kurz jednoznačně reflektuje rozdílné fáze, ve kterých se nacházejí centrální banky na obou stranách Atlantického oceánu, což potvrdily zveřejněné zápisy z posledních jednání těchto měnověpolitických institucí. Pokud jde o Fed, shodli se členové FOMC na tom, že prosincové zvýšení sazeb by mohlo být vhodné a další postup normalizace měnové politiky v USA bude postupný. Většina z nich si také myslí, že podmínky pro zpřísnění měnové politiky budou do prosincového jednání (16. prosince 2015) splněny. Konsenzus panuje na tom, že se budou pečlivě vyhodnocovat přicházející data. Ta z domácí ekonomiky zůstávají silná. A platí to jak o trhu práce, tak i o inflačním vývoji – poslední statistika poukázala na meziroční vzestup spotřebitelských cen po očištění o volatilní ceny potravin a energií o 1,9 % y/y. Rozpory ale panují ohledně hodnocení rizik plynoucích ze zahraničního vývoje. Právě vnější rizika stála za tím, že dosud dolarové úrokové sazby zvýšeny nebyly. Oproti FOMC se poslední jednání ECB neslo jednoznačně v holubičím tónu. Někteří členové rady guvernérů vyjádřili pochybnosti v souvislosti s dlouhodobými strukturálními výzvami, např. schopnosti ECB dosahovat plnění inflačního číle nebo vůbec schopnosti tlačit jádrovou inflaci směrem vzhůru. Proto si Governing Council pro svoje další rozhodování nechá hlouběji zanalyzovat možnosti dalšího upravení velikosti programů kvantitativního uvolňování (QE) a zahrnutí další aktiv do QE programů, stejně jako další snižování depozitní sazby. Ekonomové SG tak i nadále očekávají, že do QE programů budou zahrnuty další aktiva, bude vypuštěna zmínka o konci QE programů v září 2016 a dále snížena depozitní sazba o 10 pb.

První polovina tohoto týdne bude ve znamení plného ekonomického kalendáře v USA; vše podstatné se tedy odehraje před čtvrtečním Dnem díkůvzdání. Zveřejněny budou objemové (říjnové prodeje stávajících domů) a cenové (zářijový vývoj cen nemovitostí ve 20 největších amerických městech) statistiky z trhu nemovitostí. Zatímco ceny zřejmě dále porostou, u aktivity očekáváme za říjen určité zpomalení. Jednou z klíčových událostí by mělo být zlepšení odhadu HDP za Q3 15. Od publikování rychlého odhadu ve výši 1,5 % mezičtvrtletně anualizovaně zveřejněné ekonomické indikátory překvapovaly spíše pozitivně, což by mělo vést ke vzestupné revizi; dle našeho názoru ke 2,2 %. V rámci struktury předpokládáme silnější spotřebitelské výdaje, investice podnikové sféry a výdaje veřejného sektoru. Pozitivně směrem již ke čtvrtému čtvrtletí by měla vyznít říjnová statistika objednávek zboží dlouhodobé spotřeby, kde očekáváme nejlepší výsledek za poslední čtyři měsíce. A v neposlední řadě by se měla silná data z trhu práce projevit i v říjnových statistikách osobních příjmů a výdajů Američanů.

Celá řada zajímavých ekonomických indikátorů bude publikována i v Evropě. Hned úvod týdne přinese sérii předběžných listopadových PMI indexů průmyslové aktivity i aktivity ze sektoru služeb. Za eurozónu jako celek očekáváme stabilizaci na říjnových hodnotách, což by mělo být konzistentní se stabilní hospodářskou dynamikou (za Q4 15 očekáváme +0,3 % q/q). Pokud jde o nejvýznamnější evropské země, zatímco u Francie očekáváme určité zlepšení aktivity, u Německa naopak PMI klesnou. Obdobně jako PMI indexy by měly vyznít i indikátory sentimentu (spotřebitelského, podnikatelského i ekonomického) z dílny Evropské komise. Publikování struktury německého HDP za Q3 15 by mělo poukázat na návrat domácí poptávky, a to ve složce soukromé i veřejné spotřeby. Náběh investic bude zřejmě postupnější a bude směřovat až ke Q4 15. Jak moc nálada německých podnikatelů doplatila na kauzu Volkswagen či imigrační vlnu odhalí listopadový Ifo index.

Ve výsledku by tak ekonomické indikátory měly nadále hovořit spíše ve prospěch dolaru na úkor eura. A koneckonců trend oslabujícího eura byl patrný i v průběhu dnešní asijské seance, když kurz atakoval hladinu 1,06 USD/EUR.

Koruna přišpendlena k hladině kurzového závazku

Z pohledu kurzového vývoje české měny vůči euru byl uplynulý týden naprosto nezajímavý. Kurz po celý týden na mezibankovním trhu osciloval v úzkém pásmu mezi 27,02 až 27,05 CZK/EUR. Nijak s ním nepohnuly ani v pondělí zveřejněné statistiky vývoje produkčních cen. Zatímco ceny průmyslových výrobců spadly o 0,2 % m/m zejména kvůli poklesu cen produktů chemického průmyslu a průmyslu zpracování ropy, ceny zemědělských producentů zaznamenaly poprvé po šesti měsících meziroční růst (o 3,2 %). To znamená, že nečekaný říjnový pokles cen potravin v rámci spotřebitelské inflace se s největší pravděpodobností opakovat nebude. Ve výsledku tak zřejmě spotřebitelská inflace dosáhla v říjnu svého lokálního dna.

Okolní regionální měny reflektovaly lokální události. Polský zlotý v týdenním hodnocení zhruba dvě desetiny procenta vůči euru ztratil, když zveřejněné makroekonomické ukazatele zrovna nenadchly. Říjnový vývoj mezd zaostal za očekáváním, stejně jako průmyslová výroba, nečekaně výrazný propad zaznamenalo stavebnictví. O něco silnější maloobchodní tržby sentiment zvrátit nedokázaly. Výraznější pokles cen průmyslových výrobců pak indikuje prostor pro negativní překvapení i na straně spotřebitelských cen. Zatímco tedy polský zlotý oslabil, maďarský forint si v průběhu týdne připsal zisky dosahující půl procenta. Mimo jiné mu pomohl fakt, že měnová politika zůstala na úterním zasedání centrální banky nezměněna. A navíc by podle vyjádření centrálních bankéřů měly zůstat úrokové sazby nezměněny na celém horizontu prognózy.

Těžko očekávat, že by se v tomto týdnu koruna od úrovně kurzového závazku významněji vzdálila. Ostatně ani ekonomické indikátory by ve prospěch slabší koruny hrát neměly. Zítra se dočkáme listopadového konjunkturálního průzkumu. Pozornost bude směřovat k tomu, jak kauza Volkswagen a zvýšené geopolitické riziko vládlo náladu spotřebitelů a podnikatelské sféry. Páteční zveřejnění struktury HDP za Q3 15 by mělo ukázat, co stojí za pokračujícím silným růstem tuzemské ekonomiky. Předběžný odhad HDP za třetí čtvrtletí ukázal na růst o 0,5 % q/q. Meziroční dynamika podle statistického úřadu dosáhla 4,3 %. Očekáváme, že na nabídkové straně přispívaly k silnému hospodářskému růstu nejvíce odvětví zpracovatelského průmyslu, stavebnictví a obchodu. Na výdajové straně zřejmě nepřekvapila růstem investiční aktivita a spotřeba domácností, ke kterým se přidala i zahraniční poptávka.