Japonská centrální banka je vítěz měnových válek

Přečtěte si analýzu Japonský jen short od odborníků ze společnosti Colosseum.

Japonské centrální banky na jaře tohoto roku šokovala trhy a značně oslabila japonský jen. 4. dubna představitelé Japonské centrální banky vyhlásili „kvantitativní a kvalitativní“ uvolňování měnové politiky v podstatně větším rozsahu než se očekávalo. Japonský premiér Shinzo Abe jmenoval na konci února Haruhika Kurodu novým guvernérem japonské centrální banky. Kuroda je známým zastáncem monetárního uvolňování, o kterém se domnívá, že pomůže Japonsku vymanit se z dlouhodobé hospodářské stagnace. Slabá japonská měna má podpořit domácí exportéry. Změna v krocích centrální banky byla tedy předem známa, přesto byly trhy rozsahem uvolňování šokovány. Cílem je již dříve deklarované dosažení dvouprocentní inflace v horizontu dvou let. Hlavní kroky, které centrální banka ohlásila, jsou: pravidelný měsíční nákup státních dluhopisů v rozsahu 7 biliónů jenů, nákup státních dluhopisů s dlouhou dobou splatnosti, cílené zvyšování monetární báze o 60–70 biliónů jenů ročně. Kurz japonského jenu proti americkému dolaru propadnul v prvních třech hodinách obchodování o 3 procenta. Z úrovně 1,0796 USD za sto jenů poklesla cena až na 0,9647 USD za sto jenů 22. května. Celkově tedy během 48 dní oslabila měna více jak o deset procent. Následně trh konsolidoval a vytvořil velkou trojúhelníkovou formaci, kterou považujeme za vhodný technický signál pro nástup do krátkých pozic. K oslabení jenu by také mohlo pomoci očekávané omezení kvantitativního uvolňování Fedu, o kterém by se mělo definitivně rozhodnout 17. a 18. září. 

Po provedení fundamentální a technické analýzy jsme dospěli k názoru, že cena futures na japonský jen obchodovaného na burze Chicago Mercantile Exchange může v horizontu 3 až 6 měsíců značně oslabit. V tomto časovém období očekáváme pokles ceny ze současných 1,0000 USD za 100 jenů na 0,9600 USD za 100 jenů.

Hlavní důvody pro další pokles japonského jenu: 

1. Fed bude brzdit tištění peněz, zatímco japonská centrální banka bude pokračovat 13. září 2012 vyhlásil Bernanke třetí kolo kvantitativního uvolňování, v kterém Fed započal s nákupem aktiv krytých hypotékami v celkovém objemu 40 miliard dolarů měsíčně. U programu nebyl předem stanoven konec, proto se mu také říká kvantitativní uvolňování do nekonečna. 12. prosince 2012 oznámila komise FOMC nárůst nákupů aktiv o 45 miliard. Jakákoliv zmínka o ukončení nebo zmírnění programu ze strany Fedu vyvolává výprodeje jak na akciích, tak na dluhopisech. Nejsilnější letošní výprodej zaznamenal trh 20. června, kdy Bernanke řekl, že pokud ekonomický vývoj půjde v souladu s očekáváním Fedu, tak kvantitativní uvolňování skonči v polovině roku 2014. Potvrdil také, že Fed sníží objem nákupu cenných papírů ještě v tomto roce. 65 procent analytiků oslovených společností Bloomberg odhaduje, že Fed omezí kvantitativní uvolňování již na schůzi komise FOMC, která se koná 17. a 18. září. Hranice nezaměstnanosti okolo sedmi procent by podle Bernankeho stačila k ukončení kvantitativního uvolňování. Míra nezaměstnanosti v USA poklesla na 7,5 % a údaje z trhu práce, které jsou pro Fed klíčové, vykazovaly během srpna pozitivní informace. Zatímco Fed plánuje svojí monetární politiku omezit, tak podle současného plánu by japonská centrální banka měla v příštích dvou letech zhruba zdvojnásobit svou měnovou bázi. Jejím cílem je zvýšení tempa inflace na dvě procenta. 

2. Jen prorazil velkou trojúhelníkovou formaci 

Jen od června osciloval a vytvořil velkou trojúhelníkovou formaci. Cena se odrazila od hranice 1,0300 a propadla supportní trendovou linií na úrovni 1,0100. Z technického hlediska se jedná o silný prodejní signál, ze kterého usuzujeme, že trh bude směřovat k předchozímu minimu.

3. Japonské centrální bance se v boji s deflací daří více než Fedu 

Fedu se dlouhodobě nedaří dosahovat inflační cíl 2 procenta. V rámci komise FOMC proto existuje opozice, která prosazuje navýšení objemu kvantitativního uvolňování. Inflace klesá od začátku roku 2012. Podle našeho názoru může být důvodem, proč se změnil vztah mezi velikosti rozvahy a měnovým kurzem, to, že 81,5 procenta všech peněz, které Fed od začátku kvantitativního uvolňování vypustil, se zatím nedostalo do oběhu. Fed platí od začátku krize v roce 2008 bankám 0,25 procenta za to, že si u něj nechávají svoje rezervy. Ty aktuálně přesahují 2 biliony dolarů a pouze čekají jako časovaná bomba, aby byly vypuštěny do ekonomiky. Trhy přestaly věřit v to, že se tyto peníze někdy do ekonomiky dostanou, ačkoliv jsou kdykoliv k dispozici komerčním bankám. Inflaci v Japonsku se daří nastartovat. Za posledních patnáct let se inflace v Japonsku dotknula dvou procent pouze jednou v roce 2008 a úrokové sazby se nedostaly nad 0,50 %. Červencová meziměsíční míra inflace byla v USA i Japonsku identická 0,2 procenta. Japonsku se postupně daří vymanit z několikaleté deflace. Inflace má v dlouhodobém horizontu negativní dopad na kurz měny. 

4. Velikost dluhu Japonska je vůči HDP téměř dvojnásobná oproti USA 

Dluh Spojených států se od roku 2008 zvýšil sice dramaticky z 64,8 % na 101,6 % na konci minulého roku. V letošním roce se ale USA daří díky automatickým škrtům v rozpočtu držet deficit níže, než se očekávalo. Japonsko je naproti tomu nejvíce zadlužený vyspělý stát na světě. Japonský státní dluh již dvojnásobně přesáhl velikost hrubého domácího produktu země a letos poprvé přeskočil i hranici 1 000 000 000 000 000 jenů (biliarda jenů). Objem japonského dluhu již minulý rok přesáhl 200 % HDP země. Dluh není snadné v současném ekonomickém prostředí radikálně snížit standardní cestou, tedy omezováním výdajů a zvyšováním daní. Proto se domníváme, že Japonsko přistoupí k určité skryté formě monetizace dluhu. To by dle našeho názoru přispělo k celkovému trendu oslabování japonské měny. 

5. Populační vývoj v Japonsku negativně ovlivňuje ekonomiku i směřování měny 

Japonsko zužuje negativní populační vývoj. Podle zprávy japonského Národního institutu pro výzkum populace a sociálního zabezpečení země (Population Projections for Japan: 2011 to 2060) do roku 2060 přijde o téměř třetinu svého obyvatelstva z roku 2010 (128 milionů). Jen polovina tohoto nižšího počtu obyvatel bude ve věku od 15 do 65 let. Negativní populační vývoj jde ruku v ruce s nevýrazným směřováním ekonomiky a schopností státu zvládat enormní dluhové břemeno. Tento dlouhodobý trend by měl působit na další oslabování japonského jenu. 

Možná rizika

1. Fed by mohl nečekaně oddálit snížení i ukončení kvantitativního uvolňování, což by mohlo 

dlouhodobě oslabit dolar. 

2. Japonská centrální banka by se mohla rozhodnout ustoupit od svého plánu a předčasně 

omezit program kvantitativního uvolňování. 

3. Americké banky by mohl přimět prudký nárůst úrokových sazeb k tomu, aby využily svých 

rezerv u Fedu k vyšší úvěrové aktivitě. Ta by mohla následně způsobit inflaci i oslabování 

měny. 

Závěr

Faktory, které by v časovém horizontu 3 až 6 měsíců mohly způsobit růst ceny japonského jenu oproti americkému dolaru:

1. Fed bude pravděpodobně brzdit tištění peněz, zatímco japonská centrální banka by 

mohla na trhy nadále nalévat likvidní prostředky 

2. Jen prorazil velkou trojúhelníkovou formaci 

3. Japonské centrální bance se v boji s deflací daří více než Fedu 

4. Velikost dluhu vůči HDP Japonska je téměř dvojnásobná oproti USA 

5. Populační vývoj v Japonsku negativně ovlivňuje ekonomiku i směřování měny 

Specifikace kontraktu

 Futures na japonský jen (GLOBEX, CME) 

 Měsíc dodání prosinec 2013 (případně další měsíce při dlouhodobé investici) 

 Objem kontraktu 12 500 000 JPY 

 Kurz v US dolarech za 100 JPY 

 Hodnota bodu: 1 bod = 12,5 USD (pohyb kurzu o 1 bod znamená zisk/ztrátu 12,5 USD) 

 Margin 4375 USD/kontrakt JAPONSKÝ JEN SHORT – 9.9.2013 10 www.colosseum.cz