Jak se dařilo našemu akciovému trhu?

Hlavní index pražské burzy PX posílil v pondělí o 0,4 % (938,7 b.), nicméně aktivita na burze byla nízká

Komentář k trhu

V pondělí se zobchodovalo jen 594 mil. Kč. Téměř všechny společnosti uzavřely pondělní obchodování v kladném teritoriu. Výjimkou byly akcie KITD, které odepsaly  přes 4 % (126,2 Kč). Pohyby na ostatních titulech nebyly významné.

CME: Pozitivní. DD: Koupit. Cílová cena: 16 USD (304 Kč).

Společnost CME v pondělí večer oznámila poskytnutí půjčky ze strany Time Warner a emisi nových akcií. Klíčové body jsou tyto:

CME obdrží půjčku od největšího akcionáře Time Warner ve výši 300 mil. USD na odkup stávajícího dluhu 2013/14/16 (nabídky k odkupu za určitých podmínek). Půjčka bude částečně splacena pomocí nově vydaných akcií společnosti CME v objemu 11,5 mil. kusů za 7,51 USD (celkově 86,5 mil. USD) přímo Time Warneru (TW) a firmě Ronalda Laudera RSL Capital. TW navýší tímto krokem svůj podíl v CME na 40 % a R. Lauder na 6,6 %. Tato událost rovněž přinesla dohodu RSL a TW nad zrušením akcií typu „B“, které měly vyšší hlasovací práva (1:10).

V případě, že CME bude úspěšná ve výkupu svého dluhu a využije na něj celý úvěr od TW, Time Warner dostane dluh splacen dalšími akciemi CME až do nabytí 49,9% podílu ve společnosti. V textu není specifikována cena, ale naše výpočty ukazují na cenu akcii přesahující 16 USD.

Společnost rovněž vydala dříve než v oznámené datum hospodářské výsledky za 1Q12, kde vykázala čistou ztrátu 13,4 mil. USD vs. ztráta 21,1 mil. USD v 1Q11. Vzhledem k absenci očekávání nelze výsledky blíže ohodnotit. Výhled je ponechán na udržení pozitivního cash flow bez bližší specifikace. Současně se domníváme, že informace o snaze snižovat zadlužení přebijí zveřejněná čísla. 

Jako nejdůležitější závěry z oznámených kroků vidíme tyto:

Očekáváme, že událost s výraznou podporou TW podpoří akcie společnosti CME díky vytvoření precedentu, kdy TW je připraven pomoci CME v případě potřeby. Tedy dle našeho názoru se sníží riziková prémie, kterou investoři přisuzovali titulu, který měl výrazné zadlužení a zhoršené cash flow.

Dopad do cílových cen bude ovlivněn úspěšností odkupu současného dluhu CME. Zde se domníváme, že společnost bude úspěšná u dluhu 2013 (zhruba 130 mil. USD). Ale za současných podmínek pravděpodobně nebude úspěšná u dluhu 2014/16, který reagoval silně pozitivně na oznámené události a obchoduje se nad úrovněmi, které jsou nastaveny pro úspěšnost odkupu. Tedy nedojde k výraznějšímu oddlužení společnosti.

Pro některé investory může být jistým zklamáním, že TW nepodal nabídku na celou společnost CME a nechá si naemitovat akcie za tržní cenu, která je pod cílovými cenami. Tento potenciálně limitující faktor je rovněž z našeho pohledu nutné vnímat.

Momentálně vidíme dva scénáře oddlužování společnosti:

Ve scénáři mírného oddlužení (jen dluh 2013) a ponechání dluhu 2014/16 s tím, že budoucí refinanční podmínky se zlepší díky podpoře TW, odhadujeme, že se cílová cena pohne jen marginálně směrem nahoru od naší současné cílové ceny 16 USD. Tento scénář považujeme za nejvíce pravděpodobný.

Druhý scénář počítá s využitím všech 300 mil. USD na splacení celého dluhu 2013 a části dluhů 2014/16 dluhu (poměr 50:50), tedy úspěšný odkup za daných podmínek (dle aktuálních cen dluhopisů neočekáváme vysokou pravděpodobnost). Za těchto podmínek by cílová cena byla ovlivněna směrem nahoru k 18 USD.

Celkově zprávu hodnotíme pozitivně. CME uvedla, že nabídka na výkup dluhu potrvá do 25. 5. 2012. V tento den by tedy mělo být známo, který ze scénářů nastane. Společnost nicméně nevyloučila, že tento termín může být prodloužen. Bližší a podrobnější hodnocení a rozbor přineseme dnes po konferenčním hovoru (15:00 CET).

Komerční banka: Neutrální. DD: Koupit. Cílová cena: 4 304 Kč.

Komerční banka (KB) oznámí výsledky hospodaření za 1Q zítra (3. května) před otevřením trhu. Očekáváme meziroční mírný pokles čistého zisku o 2 % na 3 306 mil. Kč. Po třech kvartálech, kdy byly výsledky zatíženy odpisy řeckých dluhopisů, by měla banka ukázat relativně normalizovaný výsledek s nižším dopadem jednorázových vli­vů.

Projektovaný růst úrokových výnosů (+4 % r/r na 5 588 mil. Kč) by měl být výsledek kombinace vyššího objemu úvěrů (+12 % r/r na 446 mld. Kč) díky rychlému růstu v minulém roce a relativně stabilní čisté úrokové marže (3,3 %). Opravné položky očekáváme na úrovni 690 mil. Kč, o 26 % více než ve stejném období minulého roku především díky příznivému vývoji nesplácených úvěrů v minulém roce.

Kromě jednorázových vlivů, které by tentokrát neměly výrazněji zasahovat do zveřejněných čísel, je hospodaření KB stabilní a prostor pro případné překvapení, ať už pozitivní, či negativní, je relativně omezený. Akcie se navíc od 17. dubna obchodují bez nároku na dividendu, což dále zvyšuje pravděpodobnost, že by výsledky za 1Q neměly být výraznějším impulzem pro pohyb ceny akcií.

Kons., IFRS (mil. Kč)

e1Q 2012

1Q 2011

r/r

Provozní výnosy

8 124

7 966

2%

Čistý úrokový výnos

5 588

5 372

4%

Poplatky & provize

1 766

1 866

–5%

Výnosy z fin. operací

750

713

5%

Provozní náklady

–3 260

–3 148

4%

Provozní zisk

4 864

4 818

1%

Opravné položky

–690

–548

26%

Čistý zisk

3 306

3 376

–2%

Zdroj: KB, projekce J&T Banky

Komentář k americkému trhu

Akcie na Wall Street posilovaly s podporou makrodat, když aktivita ve zpracovatelském sektoru v dubnu nečekaně vyskočila na téměř roční maxima. Index Dow Jones reagoval na data růstem na nejvyšší hodnoty od r. 2007, a vymazal tak ztráty z pondělního dne způsobené slabšími čísly z Dallasu a Chicaga. Trhům pomohlo vzhůru také snížení sazeb ze strany australské centrální banky. V závěru obchodování přišlo na řadu vybírání zisků, i přesto zůstaly všechny hlavní indexy v zelených číslech (DJIA +0,50 %, S&P500 +0,57 %, Nasdaq +0,13 %). 

Dařilo se všem sektorům, nejlépe si díky rostoucí ceně ropy (WTI +1,10 %) vedly energie. Z podnikové sféry stojí za zmínku silný růst akcií CETV, které na Nasdaqu díky zprávě o obdržení půjčky od většinového vlastníka Time Warner ve výši 300 mil. USD na odkup stávajícího dluhu vylétly o 8,2 % na 8,56 USD. V průběhu dne se akcie pohybovaly dokonce nad 10 USD, celkový objem pak přesáhl 2,5 mil. kusů. V Evropě se obchodovalo pouze ve Velké Británii, Irsku a Dánsku, ostatní trhy zůstaly z důvodu svátku zavřeny.