ČNB tento čtvrtek svou politiku nezmění

Centrální banka sice podle ekonomů svou politiku tento týden na zasedání nezmění, důraz na zavedení negativních sazeb však může z titulu vysokých intervencí posledních měsíců zesílit.

ČNB dle našeho názoru svou měnovou politiku tento čtvrtek nezmění a nadále bude předpokládat ukončení kurzového závazku kolem poloviny příštího roku. Vzhledem k velikosti intervenci, které byly v průběhu září a října nejvyšší v letošním roce, však může ČNB opět zesílit důraz na zavedení záporných sazeb, aby příliv spekulativních peněz snížila, více viz ING CNB Preview a pro další tržní implikace ING Trader: Receive CZK 12×15 FRA.

Vývoj tuzemské ekonomiky byl v posledních měsících vesměs v souladu se srpnovou prognózou ČNB. Z toho důvodu tak nelze očekávat v nové ČNB prognóze výraznější změny v inflačním výhledu, které by nutily  bankovní radu přehodnotit svou dosavadní politiku. Inflace se ve třetím čtvrtletí pohybovala pouze mírně nad očekáváním ČNB, ceny průmyslových výrobců naopak mírně pod ním.

Poslední šetření statistického úřadu ukázalo, že stále více firem začíná vnímat nedostatek zaměstnanců jako bariéru svého dalšího růstu. Nedostatek vhodné pracovní síly tak bude tlačit na další růst mezd, což by mělo podpořit již tak příznivou spotřebu domácností a přispět k rychlejšímu růst cen. Ty od listopadu zrychlí svůj meziroční růst o více než 1% z titulu odeznění poklesu cen ropy z meziročního srovnání. Odeznění efektu poklesu cen ropy společně s příznivým spotřebitelským sentimentem a růstem mezd by mělo inflaci posunout v první polovině příštího roku k 2% cíli, což umožní ČNB ukončit režim kurzového závazku.

Nadále proto očekáváme, že ČNB režim kurzového závazku ukonči v 2. čtvrtletí příštího roku, tj. nepatrně před avizovaným koncem v půlce roku, aby trh alespoň mírně překvapila a nemusela nadměrně intervenovat. ČNB sice deklaruje, že objem intervencí je neomezený, vysoký příliv spekulativních peněz však může způsobit na trhu řadu distorzí, a to jak před exitem, tak po něm, což nemůže být v zájmu ČNB pečující dle zákona také o finanční stabilitu v ekonomice.

Objemy intervencí dosáhly dle našeho odhadu v září i říjnu jedné z nejvyšších úrovní od července 2015. ČNB se tak může pokusit snížit příliv spekulativního kapitálu opětovným zmíněním možnosti zavedení negativních sazeb. Prozatím se bude ČNB snažit tomuto opatření vyhnout, pokud by však příliv kapitálu a nutné intervence pokračovaly v zářijové intenzitě po dobu dalších několika měsíců, ČNB k tomuto kroku pravděpodobně přistoupí. Jednalo by se však dle našeho názoru o zavedení dvouúrovňového systému sazeb, ve kterém by záporné sazby dopadaly pouze na nově přicházející spekulativní kapitál. I přesto se zdá, že trh možnost zavedení negativních sazeb z titulu vysoké intervenční aktivity ČNB podhodnocuje, viz dnes zveřejněný ING Trader CZK: Receive CZK 12×15 FRA.